公益爱心援助定点医院 http://m.39.net/news/a_6169081.html（报告出品方：国联证券）
1.Q1医药复盘，持仓、估值、业绩三重底部
医药行业股价自年7月开始持续回调，截止4月底，回调33.82%，回调幅度全行业第一。目前医药重仓股持仓比例下降至10.8%，扣除医药基金后持仓为7.6%，是过去10年间持仓比例的底部。
医药行业相比10年前缺医少药的时候有了飞速发展。年之后，医药行业多个龙头，如迈瑞医疗、药明康德均登上A股资本市场，一些细分领域龙头也都纷纷上市，A股医药公司百花齐放，带来创新活力。在一些全球前沿领域如免疫治疗、细胞治疗都有中国公司的身影，licenseout中国专利，也在一定程度上体现了中国在生物技术、制药、器械等领域的突破，医药股的公司通过发展也开始布局海外市场，发展空间极大拓展。
1.1.医药行业连续3个季度调整幅度第一，估值风险充分释放
自年7月1日（除去7月1日之后上市的）医药行业开始调整，截至年4月29日，医药指数跌幅33.82%，排全行业第1。
从涨跌幅分布看，保持正收益的医药股共占比18%；论板块来看，主板、创业板、科创板股票平均跌幅分别为12%、24%、35%，创业板和科创板跌幅明显。
开年以来医药指数也一路下行，截至年4月29日，上证指数跌幅16%，医药指数跌幅23%，在28个子行业中跌幅排在第9。
子行业中跌幅较少的为原料药，跌幅较大的为生物制品。由于年一季度疫情的影响，导致市场更为悲观，行业的负面事件也加剧了市场的悲观预期。
年初至今，医药行业个股涨幅TOP30排名如下。考虑到流动性问题，剔除市值小于50亿以及上市一年内的股票，约有10%的股票为正收益。经分析，大部分为新冠检测、药物等行业相关个股。
1.2.Q1医药股持仓比例接近底部区间，风险充分释放。
Q1所有基金医药持仓占比约为13.0%；除去医药基金后，非医药基金医药持仓比例约为7.6%，持仓比例均低于年以来的平均水平。我们认为当前医药股持仓比例处于多年来底部区间，悲观预期充分释放。
截至Q1公募基金重仓持股中，医药行业规模为亿元，与Q4环比下降6%；医药股占所有重仓持股比例为10.78%，上升0.8个百分点。医药市值的下降主要源于股价的下跌，基金投资医药股的意愿有所回升。
A股医药市值占比相比美股较低，未来有望持续提升。美股医药行业市值占比约为12%，中国医药行业市值占比约为8%，而自年医药产业开启创新大周期后，生物医药产业成为投融资最活跃的行业之一。预计随着生物医药新技术的不断突破，产业一级融资持续加持，未来医药二级市场将有更多创新型的生物医药公司融资上市，医药行业市值占比有望不断提升。
1.3.医药行业估值位于过去10年底部区间
除了年极端市场环境和极端医药*策环境之外，目前已经处于自年以来的底部区间。
1.4.医药行业业绩回顾，年业绩逐步恢复增长
SW医药行业指数增长与业绩增长正相关，一般提前1-2个季度指数开始波动。根据历史数据，H1开始行业下跌，与未来持续3-4个季度的业绩回落有较大相关性；年一季度后，由新冠带来的行业波动逐步消退，行业增速触底回升。
根据Wind一致预期，从Q1后，医药行业进入正常增长趋势，收入端有望保持15%左右增速，利润端有望在和年恢复至20%的增速。
年医药行业振幅波动较大，SW医药指数收盘价从最高到最低，振幅28%。Q1低基数导致Q1业绩非常亮眼，同时叠加国内经济活动恢复带来的增长，表观增速达到历年高点。行业表现通常会反馈市场的预期，从Q1以后，行业一路走跌，提前反馈了市场对于医药行业业绩的悲观预期。
行业毛利率较为稳定，工作方式变化影响行业净利率水平。-年医药行业毛利率水平除医疗服务子行业，整体保持稳定，由于整体毛利率较高，个别原材料物料价格波动对于子行业影响不大。
-年医药行业净利率水平波动较大，主要是因为偶发式的疫情和工作方式的变化，学术推广从线下到线上、差旅频率下降，使得净利率水平整体呈现提升的趋势。我们判断未来工作方式形成习惯，部分线上交流永久性取代线下交流，相较疫情前整体费用率下降。
A：医疗服务：疫情恢复，子行业有望持续恢复增长态势
营收：Q1受疫情影响明显，Q2开始明显恢复增长，Q3由于需求递延带来高速增长。由于基数问题，年业绩趋势呈现前高后低趋势；年后疫情有所缓和、需求增加，Q3-Q1收入增速逐步提升。
净利润：相比于营收，公司营业成本、费用属于刚性支出，归母净利润波动更大。受新冠疫情影响，Q1归母净利润大幅下滑，因此在企业生产经营恢复后，Q1净利润同比快速增加；随着国内疫情消退，疫苗覆盖率提升，经济活动恢复，医疗服务行业持续恢复增长态势，Q1依然保持了较高利润增长。
A1：医疗服务toB行业：业绩显现出高韧性，预计有望保持快速增长
按照客户类群不同，我们将医疗服务行业分为toB和toC两部分。toB包括CXO和ICL，具体成分包括金域医学、康龙化成、美迪西、泰格医药、药明康德、昭衍新药。
营收：toB医疗服务季度间营收变化平稳，只有Q1受疫情影响明显，后续整体呈现季度间增长趋势，Q2-Q1季度同比增速均高于35%，Q2-Q1同比增速持续提升，体现出toB医疗服务在疫情下的高韧性。
净利润：受到成本、费用的影响，归母净利润波动更大、增速也更快。Q2的高基数使得Q2季度同比增幅只有10%，但其余季度增速均超过50%，toB医疗服务业绩显现出高度的韧性。
A2：医疗服务toC行业：受疫情影响较大，随着疫情控制增长逐步回归正轨
toC包括爱尔眼科、通策医疗和盈康生命三家直面终端消费者客户的医疗服务公司。
营收：toC医疗服务受疫情影响波动明显。虽然Q3由于需求递延带来的高速增长弥补了前两个季度的下滑，并在Q4-Q3连续四个季度环比持续增长，但由于年Q4西安等多地疫情反复，年医疗服务行业toC行业营收承压。展望年，虽然Q1营收略有恢复，但3月初至今，北上广深、吉林等地皆有疫情散发，仍未完全结束。我们认为，短期来看，医疗服务toC行业仍会受疫情波动困扰；长期来看，医疗服务需求较为刚性，疫情平复后，医疗服务toC行业仍会迎来小幅反弹。
净利润：年Q4散发的疫情使医院等场所的管控措施，影响toC医疗服务的开展，且企业营业成本、费用刚性，当期归母净利润承压。与年Q3相比，Q1营收已经接近恢复，但归母净利润与年Q3相比仍有较大的差异，可见动态清零*策下toC企业持续投入防疫物资和人力会带来利润端的增长压力。一季度由于受到疫情的影响，toC企业归母净利润仍然承压。随着疫苗接种率的提升、小分子特效药的上市、疫情的逐步控制，社会有望逐步回归正轨，toC医疗服务利润端也有望持续恢复。
B：医疗器械：与新冠直接相关，预计年将消退波动正常增长
营收：年营收增速同比为19.6%，在年疫情产品海外大量销售，高基数背景下，仍有较高增速。主要是年国内诊疗活动逐步恢复，医疗器械产品推广销售活动，较疫情期间有所复苏；同时，具备新冠产品海外销售能力的公司，在海外疫情波动中，实现创收。Q1，受国内疫情反复刺激，新冠相关公司营收增长迅速，拉动子行业整体增长。
净利润：年，归母净利润同比14.8%，因营销活动逐步恢复，提高成本；相较年疫情期间，产品供不应求，年平均销售价格有所回落，毛利率下降。另外由于年运费在会计科目中的调整，对利润也造成影响。Q1，归母净利与营收增速基本同步。
C：化学制剂：注射剂出口、创新药企相对表现好
营收：Q1化学制剂营业收入.84亿，同比增长5.86%。增速来看，低基数的创新药企业艾力斯、微芯生物增速高；注射剂出口增速快，如普利制药、健友股份。
净利润：Q1化学制剂行业实现归母净利.48亿，同比增长8.37%。除收入、利润端均高速增长的普利制药、健友股份外，人福医药（麻药增长+子公司扭亏）、科伦药业（原料药涨价+制剂集采放量）、健康元（吸入制剂低基数背景下放量）的利润同比增速表现好。
D：化学原料药：CXO产业链业绩增速高
营收：化学原料药子行业Q1实现收入.34亿，同比增长10%。其中海普瑞（同比+51%）肝素原料药/制剂增长；美诺华（同比+48%）CDMO、制剂业务高增长；皓元医药（同比+33%）作为研发企业上游，分子砌块和工具化合物高增长。
净利润：化学原料药子行业Q1实现净利润24.70亿，同比增长3%。利润高速增长的企业和收入高速增长企业基本一致。Q2人民币贬值，出口的原料药有望受益。
E：CMO/CDMO：行业持续高景气，新冠带来业绩高弹性
营收：Q1CDMO/CMO行业实现营收52.1亿（同比+%），我们预计主要受益于①新冠大订单带来的业绩增量；②由新冠推动的制造产能回流，如疫苗、药物等研发生产，行业订单景气度提升。
净利润：Q1CDMO/CMO行业实现归母净利11.6亿（同比+%），各龙头企业项目漏斗管线持续扩大，不断优化生产工艺和管理，净利润增速实现了超过收入增速的高增长。
F：生物制品：疫情常态化，业绩趋于稳定增长
营收：去除智飞和康泰有新冠疫苗业绩增量企业的影响，在Q1、Q2常规疫苗接种不能正常展开，行业增速下滑，Q3收入增速即恢复到6%以上，由于Q1的低基数及疫情恢复，在Q1行业营收增速达到27%，季度间呈现加速提升趋势。年下半年至Q1增速维持在20-25%，疫情常态化，营收增速趋于稳定。
净利润：相比营收，Q2至Q2归母净利润受到成本、费用的影响，增速更快。年下半年开始增速下滑，且低于营收增速，我们预计是由于年同期疫情使得销售推广工作无法开展，销售费用率较低，年下半年企业推广工作恢复，利润端受影响，Q1增速开始回正，利润端逐渐恢复。
年以来医药行业表现较好的大多数为新冠相关的公司，我们认为对于新冠业务要更加理性看待。从盲目追赶新冠相关公司到迅速抛弃新冠相关业务的公司，这个投资周期可能在很短的时间内快速完成。新冠的发展及防御*策依然是未来的核心变量之一，我们认为未来新冠业务不仅仅是现金流，还有望成为常态化防疫手段之一，如常态化核酸检测及疫苗流感化接种，因此新冠业务有望得以重估。
疫情导致的年Q1医药行业业绩的高基数，我们看好年一季度后，绝大部分医药子行业业绩有望触底反弹，医药行业基本面开始向上。（报告来源：未来智库）
2.年下半年医药子行业展望
我们判断新冠背景下，国家将继续加大医疗基建的投入，利好医疗器械子行业的医疗信息化、设备类，乃至医疗工程类的公司；疫苗子行业，预计常规疫苗接种恢复增长，新冠疫苗加强针仍然具备较大市场。CDMO受新冠疫情影响小，产能向中国转移，预计继续维持高速增长。医疗服务行业，短期受疫情压制，看好疫情消退后的恢复。
2.1.医疗器械：新基建拉动需求
“十四五”医院建设蓝图，床位缺口超百万张。“十四五”规划高屋建瓴，提出优质医疗资源的扩容和区域均衡布局，强调公立医疗机构为主体，强化医疗中心综合水平，医院设施和服务水平，进一步提升医疗服务资源的供给。在重大传染病、国家医学中心、医院及每千人注册护士数等指标，提出量化目标，同比“十三五”规划，指标要求进一步提高。
每千人指标中，医疗卫生床位数、医院床位数、执业（助理）医师数和注册护士数等指标，年均完成“十三五”规划既定目标，并定下年更高的目标。但现状距离目标，仍有距离，床位数有.6-.6万张的空缺，执业医师数，则有42万空缺，补齐公共卫生短板需求仍然存在。
而以ICU床位数为代表的优质医疗资源，目前和欧美还有发达国家还有较大差距。美国、德国疫情期间，针对重症患者的医疗资源投入，反映了ICU床位等应急医疗资源的重要性，要达到美国，甚至德国的ICU床位标准，对应的床位建设还有空间，测算如下：
预计新建ICU床位占新建总体床位20-25%，在建设完成后，总体ICU床位占总床位占比有望达到3.48%-4.52%。
*策切实履行，医院规划落地。年7月2日《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》中明确要求地方*府要切实履行公立医疗机构建设主体责任，加快未能纳入中央预算内投资支持范围的市、医院建设，医院和基层医疗卫生机构建设，力争实现医院，服务人口超过万的医院硬件设施和服务能力的医院。医院为代表优质医疗资源建设将会加速。
根据各个省市已经披露的规划，医院趋势明显，医院已经如火如荼的建设中，覆盖一线城市到三线城市，单个项目预计金额最高达到80亿元，预计最高床位数为4,张。
医院建设规划，在后疫情时期，医院床位数要求有望放宽，医院床位数的扩张。医院推荐床位数，“十四五”规划目标与“十三五”期间相比均有提高，后疫情时代，医院核心位置被强化，床位数的限制有所放开。
两种方式测算医疗新基建万亿市场空间。对比“十三五”，“十四五”规划医疗新基建主要体现四点差异：1、加强医院为龙头，乡镇卫生院和村卫生室为基础的农村医疗服务网络；2、医院为代表的城市网格化布局管理，其余医疗机构组成紧密型城市医疗集团；3、设置国家医学中心、国家和省级区域医疗中心、临床医学研究中心、中医药传承创新中心，推动国家医学进步；4、建立健全分级分层分流的重大疫情救治体系，建立健全分级分层分流的重大疫情救治体系。四个部分，分别有相应医疗基建费用。
财*支出数据测算新基建市场
医疗新基建分为年度规划的基本公共卫生和医院综合改革，以及“十四五”期间整体规划的综合医院高质量发展工程。基本公共卫生针对城乡居民存在的主要健康问题，提供最基本的公共卫生服务，含有重大传染病防控经费,目前已经披露年的费用为亿，综合每年费用有望达到亿；医院综合改革涉及紧密型城市医疗集团、医院等方面，每年资金约亿元。综合医院高质量发展工程主要包含区域医疗中心、省域医疗中心建设。对应市场空间如下：
医院规划测算新基建市场
结合已经披露全国各地新建、医院规划，医院数据和预计总投资测算新基建相关经费，我们根据各个省市GDP和人口情况，预计医疗新医院开支。
除了中央财*的医疗基建经费，各个省市也先后披露公共卫生资金，提升公共卫生服务能力。
综合两种测算方法，我们预计医疗新基建市场容量在8,亿-11,亿之间。
医院“器官”，医疗设备提供功能支持
年12月28号，工信部等十部门联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，提出聚焦诊断检验装备、监护与生命支持装备、有源植介入器械等7个重点领域，主流医疗装备基本实现有效供给，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力。结合标识系统规则、注册备案流程等法律法规，对医疗设备全流程提供支持。年安徽出台采购进口产品，对国产医疗设备进行进口替代，提供有力得背景。
2.2.疫苗展望：常规疫苗恢复高增长，新冠疫苗每年持续
年由于疫情及新冠疫苗接种，常规疫苗接种受到影响。从年1-4月批签发数据及上市公司销售情况看，部分常规疫苗恢复增长。展望年，动态清零仍将持续，我们认为随着疫情逐渐受控，常规疫苗接种有望得到恢复。此外，从疫情的流行态势看，新冠疫苗的加强针接种有望每年持续，序贯加强防护效果显著优于同源加强。
HPV疫苗渗透率仍较低，未来有望保持快速增长
HPV疫苗渗透率提升空间大，预计全年批次仍保持快速增长。根据WHO数据，全球HPV疫苗渗透率不到15%，经我们测算，国内渗透率不到6%，目前全球仍是供不应求状态，我们认为，未来随着产能释放，接种意识提升及国家*策推动，国内HPV疫苗渗透率有望逐步提升，预计国内市场达千亿规模，另外海外中低收入国家市场有望为国产HPV疫苗带来新的增量。年1-4月HPV疫苗批签发批次，同比增长%，我们预计年全年仍将快速增长。
WHO建议1/2针法预计在中短期不会影响接种程序。WHO提出此建议的背景预计主要因为中低收入国家青少年接种率偏低，而HPV疫苗在上市后临床研究证明了对预防宫颈癌的有效性，全球尤其是中低收入国家HPV疫苗长期处于供不应求的状态，预计为提升覆盖率，WHO建议用1/2剂。而支持该建议的相关文献的临床终点为观察持续性感染，并非疫苗上市前临床研究的癌前病变发生率，因此我们预计如果改变临床终点，至少需要5年以上的临床验证，中短期不会对免疫接种程序产生影响。
13价肺炎疫苗国内增速有望保持高速增长，国产疫苗崭露头角
国内13价肺炎疫苗市场自年之后陆续有沃森生物和康泰民海获批，打破了辉瑞在国内市场的垄断。-年13价肺炎多糖结合疫苗批签发次数分别达22、70、批次，复合增速高达%。年1-4月批签发次数合计50批次，同比增长52%，其中辉瑞仅批签发1批次，沃森生物同比增长67%，民海生物年是首次全年销售，年1-4月批签发24批次，国产疫苗崭露头角，快速放量。
人二倍体狂犬疫苗渗透率有望提升
狂犬病疫苗是唯一用来控制和预防狂犬病的主动免疫制剂。由于我国犬类动物疫苗接种率低，为防控狂犬病，人用狂犬病疫苗是刚性需求。-年狂犬疫苗批签发量对应每年预计0-1万人份，其中人二倍体狂犬疫苗从年29.51万剂增长至年.5万剂，CAGR高达75%。年人二倍体狂犬疫苗仅占5%，人二倍体细胞狂犬病疫苗接种后可产生高滴度的中和抗体，无严重的不良反应，适用于过敏体质者、老人及儿童等免疫力偏低的人群，我们认为未来渗透率有望提升。
年1-4月狂犬疫苗批签发次数合计批次，同比增长8%，其中康华生物的人二倍体狂犬疫苗获批签发32批次，同比增长%，呈现恢复性高增长。此外，康泰生物的二倍体狂犬疫苗已经报产，有望在年底上市。
流脑疫苗方面，AC多糖结合苗批次增长较快。
在流脑相关疫苗方面，年1-4月仅武汉所的A群多糖苗、兰州所的AC多糖苗、智飞绿竹和罗益生物的AC多糖结合苗、智飞绿竹的ACYW多糖苗、康泰民海的四联苗、赛诺菲巴斯德的五联苗有批签发。其中智飞绿竹的AC多糖结合苗批次同比增长67%，赛诺菲巴斯德的五联苗批次同比增长%。
轮状病*疫苗高增长
轮状病*疫苗国内仅两家获批，分别为兰州所的单价疫苗罗特威和MSD的五价疫苗RotaTeq。年之前，国内的轮状病*疫苗市场被兰州所的罗特威垄断，年起智飞代理MSD的RotaTeq，而后快速放量。整体来看年1-4月轮状病*疫苗批次同比增长%，其中MSD同比增长%，呈现高速增长趋势。
新冠疫苗加强针仍具备较大市场空间，且有望持续每年接种
新冠加强针有5亿人次市场空间，序贯接种相关疫苗有望受益。目前国内获批的新冠疫苗有8个厂家，其中重组蛋白疫苗、mRNA疫苗和腺病*疫苗的有效性更优。序贯推荐接种疫苗为智飞生物的重组蛋白疫苗及康希诺的腺病*疫苗，已有相关研究证明序贯接种相比同源接种防护效果更佳。
据国家卫健委数据，截至年4月28日，全国已完成全程接种12.5亿人，完成加强免疫接种7.5亿人，其中序贯加强免疫接种万人，预计仍有5亿人需要接种加强针。我们认为疫苗的高接种率是未来逐步放开的基础，加强针仍具备较大市场空间，尤其序贯接种推荐疫苗有望受益。
国内有多家企业布局新冠疫苗，其中重组蛋白和mRNA技术路线是开发热点。目前丽珠集团的重组蛋白疫苗已递交上市申请，mRNA疫苗方面沃森生物进度领先。
新冠疫苗加强针有望每年持续。据Moderna年报披露，Moderna年新冠疫苗分发8亿剂，新冠疫苗在接种6个月之后，中和Omicron抗体滴度下降6.3倍，中和野生型的下降2.3倍，即抗体水平会在6个月以后衰竭，公司预计将在年秋季再次进行第四针加强针接种，抗体水平的衰竭或为另一个新冠疫情周期变化的原因之一。我们预计未来我国的加强针有效周期也在6个月左右，新冠疫苗有望成为持续接种的疫苗品类。
2.3.CDMO：订单驱动业绩高成长，CGT成为未来新增长点
疫情发展加速中国CDMO企业全球化产业链地位提升。全球疫情下新冠病*不断变异，和国外反复的疫情干扰生产形成鲜明对比，中国CDMO在供应、承接交付和质量上具有更强的稳定性。年11月以来，CDMO上市公司披露的重大相关订单体现了疫情下中国CDMO产业链地位的提升，和MNCs（跨国药企）对国内CDMO龙头认可度提高。同时龙头企业新大单的签订可能会使得部分订单外溢至其他CDMO企业，对整个行业产生业绩提振。
持续增长的存货和合同负债保障短期业绩增长：各CDMO企业存货高增，龙头合同负责持续增长，显示出订单持续景气度，保障短期业绩增长。
头部CDMO企业订单漏斗逐步扩大，固定资产增加保障业绩中长期增长。头部CDMO长期丰富的早期项目积累，使得项目向后端延伸空间变大，各家企业不断进行固定资产投放，中长期业绩有望维持高增长。
基因疗法是行业第三波革命浪潮。相比于小分子和抗体药物，基因疗法(CellandGeneTherapy,CGT)的主要优势在于其单次治疗的长期化效果、对难治性适应症的覆盖以及潜在的更广泛的可成药靶点。经过一次或少次治疗，CGT即可能从基因层面实现对癌症、遗传疾病、退行性疾病及其他难治性疾病的终身治愈，具备了一般药物可能无法企及的长期性和治愈性疗效，提供了一种新的治疗理念和手段，因此也被认为是继小分子、大分子靶向疗法之后的新一代精准疗法和革命浪潮。
自年FDA批准了首个CAR-T细胞产品Kymriah和基因治疗载体产品Luxturna后，截至年4月已累计批准6款CAR-T治疗产品、2款基因治疗载体产品和1款溶瘤病*产品，其中治疗先天性肌萎缩症的基因治疗载体产品Zolgensma销售额在年已突破13亿美元，预期年将达到20亿美元。
FDA预计-年间每年将会有10-20个CGT药物获批上市，CGT行业有望高速发展，据弗若斯特沙利文预计，全球CGT市场规模将从年的20.8亿美元增长到年的.4亿美元，5年CAGR为71%。
年12月，《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则(试行)》的出台，标志着我国的基因疗法也正式进入了发展的新阶段。年6月22日，国内首个CAR-T疗法阿基仑赛正式国内获批上市，国内细胞疗法的商业化随之开启。据弗若斯特沙利文预计，中国CGT市场规模将从年的万元增长到年的.9亿元，5年CAGR为%。
由于技术和工艺尚未成熟，目前基因治疗药物的开发存在着一系列亟待攻克的技术瓶颈，其核心瓶颈为缺乏高靶向、高效率、高安全的基因治疗载体，以及由于复杂的生产工艺引起的载体大规模GMP生产困难。
基因治疗初创新药企业在药物开发、临床申报至商业化生产过程中，由于受到工艺开发能力、GMP生产经验、临床申报相关法规知识的限制，更多依赖专业的研发和生产外包服务。根据Pharmasalmanac的数据，基因治疗外包渗透率超过65%，远超传统生物制剂的25-35%，有望成为CDMO加速发展的新驱动力。
据弗若斯特沙利文预计，全球CGTCDMO市场规模将从年的17.2亿美元增长到年的78.6亿美元，5年CAGR为36%。中国CGTCDMO市场起步更晚，市场规模将从年的32.6亿元增长到年的.4亿元，5年CAGR为43%。
目前CGTCDMO行业的核心竞争力在GMP产能的建设、以及基因治疗载体相关技术开发上。欧美发达地区的基因治疗CDMO行业起步更早，市场规模更大，行业格局更为成型，主要参与者包括Catalent、Lonza、ThermoFisher、药明生基和CharlesRiver等。国内CGTCDMO行业起步相对较晚，参与者包括药明生基、和元生物、派真生物、金斯瑞蓬勃生物和博腾生物等，虽然目前规模较小，竞争格局尚未定型，但是我们看好提前布局新技术的相关CDMO公司，通过技术和经验积累形成竞争护城河，有望迅速提升和保持市占率。
2.4.制药：
